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華泰證券GDR兌回解禁后 二級市場套利空間迅速趨零

作者:趙中昊 孫翔峰 2019-10-28 16:41

機構認為滬倫通機制順暢有效。

倫交所.jpg

10月25日晚間,華泰證券公告稱,截至2019年10月24日(倫敦時間)倫交所收盤,公司GDR存續數量為39871540份,不足證監會核準發行數量的50%,公司GDR數量可能因GDR兌回而進一步減少。

數據顯示,自華泰證券GDR兌回的A股10月21日進入境內市場流通交易以來,截至10月24日,華泰證券GDR和A股之間的價差已低于2%,套利空間迅速趨零。機構人士認為,跨境轉換機制是國際上存托憑證運行的基本特征,有助于提高兩地市場的價格發現效率,避免出現大的折價或溢價。華泰證券GDR兌回解禁后的市場表現反映了滬倫通跨境轉換機制是順暢和有效的。

二級市場幾無套利空間

有市場人士近日指出,由于有了A股的換股權,華泰證券GDR的發行相當于使用國外資金低價增發A股,而GDR兌回A股又給了這部分投資者溢價賣出華泰A股的機會。這一買一賣之間,理論上存在著細微的無風險套利空間。

根據滬倫通跨境轉換機制,境內上市公司在境外首次公開發行的存托憑證自上市之日起120日內不得轉換為境內基礎股票。因此,華泰證券GDR兌回的A股直至10月21日才進入境內市場流通交易。

有研究人士指出,此舉一方面有利于市場充分理解和消化GDR兌回對于A股市場的影響,既可在境內保護A股投資者和發行人的現有股東,使其有時間熟悉GDR跨境轉換機制,做好預期管理,又可在境外允許GDR在英國市場充分換手成交,確保形成一個公允且普遍為海外投資者接受的GDR價格,縮小GDR與A股之間的價差;另一方面,限制兌回期限不宜過長。過長的限制兌回期將顯著增加時間成本和不確定性,導致折現率和風險溢價率大幅提高,引起GDR發行價格大幅下折,有可能造成發行失敗。從實際效果看,當前120天的鎖定期基本實現了預期目標。

數據顯示,華泰證券A股10月21日收盤下跌5.7%。但隨后兩個交易日日,華泰證券A股反彈領漲券商板塊,倫敦市場GDR價格也跟隨A股價格同步上漲,成交活躍。GDR與A股之間的價差已連續多日收窄至2%以內。

以10月25日的收盤價為例,華泰證券GDR每股價格為24.7美元,按照10月25日的人民幣匯率中間價計算,折合人民幣174.75元,而按照滬倫通規則,一股GDR代表10股A股,因此兌算后的A股股價為17.48元。同日華泰證券在A股的收盤價為17.72元。據此粗略計算,A股股價相對于GDR兌回價僅高出1.37%,這還不考慮中間的兌換成本。業內人士認為,顯而易見的是,當前華泰證券A股股價逐漸企穩,市場已基本消化了全部的套利空間,每日兌回規模已快速收縮。

跨境轉換機制總體符合國際慣例

10月23日,有英國投資者委托跨境轉換機構生成GDR,標志著通過跨境轉換機制真正實現了兩地市場的雙向轉換。

機構人士介紹,跨境轉換是存托憑證這一證券產品的基本屬性。總體來看,國際上絕大多數存托憑證可以和基礎股票相互轉換跨境轉換,如在美國市場發行的ADR、在香港交易所發行的HDR就可以在不同市場之間自由轉換。

跨境轉換機制的作用在于增加存托憑證市場和基礎股票市場的聯動,提高兩地市場的價格發現效率,使得存托憑證與基礎股票的價格保持在接近的水平上,不會出現大的折價或溢價。

以香港第一只HDR為例,公開資料顯示,2010年12月8日,港交所首只HDR——巴西淡水河谷HDR在港交所掛牌交易,同時,淡水河谷又在紐交所發行ADR。對比淡水河谷的ADR與HDR價格,可以發現,兩者之間的價差趨于消失,在2010年12月8日至2012年2月6日這段期間內,淡水河谷ADR與HDR的價格偏差均值僅為0.6%。

對于二級市場投資者而言,當存托憑證市場的流動性不足或存托憑證與基礎股票的價差較大時,跨境轉換機制可以發揮打通兩地市場交易的作用,為市場補充流動性并使價差收斂。對于發行人而言,相比于不可轉換的股票,存托憑證的可轉換屬性,使得其比股票對投資者更有吸引力,也即通過可轉換,使得投資者可以獲得進入基礎股票市場的流動性池子,有利于提升公司估值,為上市公司募集更多資金。

北向資金連續大額買入

有分析人士指出,滬倫通方案充分考慮了當前我國金融環境和資本市場特點,在已有法律法規基礎上形成了具有針對性的制度安排,確保不出現系統性風險,整體風險可控。華泰證券GDR兌回解禁后的市場表現反映了滬倫通跨境轉換機制是順暢和有效的。

此次滬倫通的業務安排采取了完全市場化的安排。上述分析人士表示,兌回解禁后,華泰證券A股的價格迅速企穩并帶動GDR價格走高,反映出投資者更關注上市公司的基本面和長期投資價值。同時,境內市場能在較短時間內消化大量賣盤,說明境內市場已具備良好的流動性和一定的成熟度。最近一系列的市場表現表明滬倫通GDR首單試點項目基本經受住了市場的考驗。

根據滬港通披露數據,華泰證券GDR兌回解禁后,滬港通北向境外投資者連續3個交易日大額買入華泰證券A股,業內人士表示,這反映了海外投資者對華泰證券的估值是充分認可的。隨著中國金融行業的進一步開放,后續或出現更多中國上市公司發行GDR。

業內觀察人士表示,滬倫通是繼滬港通后又一個中國資本市場雙向開放的標志性項目,是不同時區下交易所之間開展互聯互通的重要探索,進一步深化了資本市場創新開放的模式。

文章來源:中國證券報·中證網 編輯:王薇薇
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